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说说创新企业境内发行CDR试点

2019-03-05 18:41:26

说说创新企业境内发行CDR试点

伴随6月6日晚创新企业境内发行CDR或股票试点规则系统发布、6家公募基金公司的3年封闭运作战略配售基金获批,受到了市场的极大关注,日常接触的上市公司、拟上市公司、机构投资者、个人投资者对CDR这一品种的关注度越来越高,几乎天天有人问“阿毛总,怎么看CDR啊”、“阿毛哥,CDR对市场会带来什么影响啊,是利空还是利好”。这两天认真梳理了一下,提出个人观点如下:

一、从宏观上怎么看这个问题

今年是改革开放40周年,伴随着改革开放的伟大历程,中国资本市场不断发展壮大,为中国金融体制改革和经济社会发展做出了重要贡献。在新时代的新征程中,服务国家重大发展战略,需要资本市场主动做好对接,无论是监管层还是证券从业人员,都深刻认识到新时代赋予我们的使命和任务,努力建设既有中国特色又富有国际竞争力的资本市场。在扎实推进股票发行制度改革方面,重要的工作之一就是要努力增加制度的包容性和适应性,加大对新技术新产业新业态新模式的支持力度。试点创新企业境内发行CDR或股票就是在这样的背景下诞生的。

其实仔细看看国务院办公厅转发证监会《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点若干意见》,对这项工作说的很明白:1、服务国家战略,尤其支持符合国家战略、掌握核心技术、市场认可度高,属于互联、大数据、云计算、人工智能、软件和集成电路、高端装备制造、生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业,且达到相当规模的创新企业;2、不是过去不支持、现在才支持高新技术产业和战略性新兴产业,一直以来都是支持的,对这类在审的IPO一以贯之支持,现在正在通过积极稳妥地完善制度,进一步支持,或者说支持的力度更大了些。

二、从细节上怎么看这个问题

1、为什么要有试点、要有一个科技创新产业化咨询委员会严格甄选试点企业的工作机制安排

作为一个散户为主的市场,不同投资者会有不同的看法,对于拟发行股票的高新技术产业、战略性新兴产业公司,有投资者担心它是不是货真价实的高新技术产业、战略性新兴产业公司,这很正常。为了既稳定预期,又有所探索和尝试,所以采取了试点这一工作机制,摸着石头过河,在实践中评测、总结、优化;所以有了一个门槛很高的试点标准、一个委员会机制甄选试点企业,就是为了尽最大可能解决大家担心的一下子会不会很多、冲击会不会太大、该企业是不是真优秀的问题。

2、试点企业高门槛、稀缺性凸显投资价值

对于试点企业的门槛,明确试点企业应当是符合国家战略、科技创新能力突出并掌握核心技术、市场认可度高的创新企业,社会形象良好,具有稳定的商业模式和盈利模式,能够引领实体经济转型升级。首批发行CDR的创新试点企业为市值不低于2,000亿元人民币的境外上市大型红筹企业,例如市场上目前关注度高的小米、百度、京东、阿里等,均在其所处行业处于绝对领先地位,且在目前A股缺失可比投资标的;上述试点企业均是切实影响老百姓生活的科技创新企业,回归境内市场也实现了投资者和消费者人群的统一,对公司业务发展也起到正向的促进作用,实现双赢效果。阿里、百度目前海外的市盈率大约为49倍与23倍,而境内创业300指数的对应估值为47倍,相比国内高科技企业而言估值较低。

上述企业在A股发行CDR上市,对于改变A股上市公司结构起到很好的正向作用,有助于改善A股科技企业的估值体系;同时,通过战略配售发行机制,引入战略配售基金及其他形式的长期资金等场外资金,吸引新资金进场,为A股市场增添新动能。

3、CDR试点发行有序推进,对A股大盘总体上不会构成利空

证监会强调,将严格掌握试点企业家数和筹资数量,合理安排发行时机和发行节奏。同时,提醒市场各方理性投资,不要跟风炒作,共同推进试点工作的顺利开展。首批CDR试点企业质地优良,战略配售及询价定价方式等均将有效抑制投机

说说创新企业境内发行CDR试点

,特别是战略配售基金从制度设计上有利于降低对市场的冲击。且今年以来央行坚持稳健中性的货币政策,采用多种政策工具保持市场流动性总体充裕,市场资金并不紧张。本次试点从制度设计和监管安排上已经充分考虑了改革的力度和市场的可承受度,整体来看,CDR试点发行有序推进,对A股大盘不构成利空。

预计首批试点企业CDR发行普涨后,将在一定合理范围内波动,且中长期长期看好。机构投资者比例的提升,也有助于减少A股的投机氛围。

综合来看,创新企业试点境内发行CDR符合国家支持优质创新性企业上市融资的战略举措,有助于改善A股上市公司结构,加大优质创新企业的供给;有助于改善A股科技企业的估值体系,改变A股市场长期存在的“投机”氛围;有助于中长期A股市场回归“价值投资”,让中小投资者切实分享创新企业的成长红利。

4、关于二级市场资金的承接与新资金的引入

本次CDR制度核心规则于6月6日晚正式全面发布,中国证监会于同日批准6只“独角兽基金”,上限规模总计3,000亿元,并表态将严格把握试点企业数量和筹资量,合理安排发行时机和发行节奏。部分投资者担心将对二级市场造成冲击,但预计不会带来较大的资金压力。

首先,虽然CDR是资本市场新增的融资需求,但对于全市场而言更主要是看整体融资需求。6只战略配售基金3,000亿元的资金量,也仅约占当前A股总市值的0.5%,对二级市场冲击其实并不大;其次,目前沪深两市日均成交金额3,500多亿元,成交活跃度较年初下降超过20%,但这主要是受到外围市场不确定性因素影响从而交易冷清。实际上投资者进场意愿仍较为强烈,存在较多场外存量资金,一旦有批量优质投资标的,市场将形成新的投资热点;其三,CDR是新型融资工具,监管层在推进的时候会充分把握发行节奏,也会要求发行人及其主承销商根据企业情况,科学设计发行方案,稳步有序推进此次试点;最后,从历史情况看,仅仅通过融资需求的上升判断股市走势也是不全面的,投资者应当综合考虑作出投资决策。

其次,战略配售一方面将引入A股市场场外资金,减少对A股存量资金的虹吸效应;另一方面,公司通过引入长期投资者,设定较长的锁定期可以减少发行后投资者减持对市场的冲击,且可通过不同锁定期的搭配进一步降低未来对市场的冲击(关于战略配售,我国《证券发行承销与管理办法》(2018年征求意见稿)第十四条规定,战略投资者不参与下询价,且应当承诺获得本次配售的股票持有期限不少于12个月,持有期自本次公开发行的股票上市之日起计算);

再者,公司通过战略配售引入长期的战略合作伙伴,包括产业链上下游相关的合作伙伴,保证双方利益一致性,将促进公司业务的良好发展。第四,通过战略配售公募基金的方式,可以进一步扩大投资者的范围,让个人投资者通过间接持有的方式参与优质企业的战略配售,减少了对市场资金的需求,战略配售基金从制度设计上有利于降低对市场的冲击。

A股资本市场是国内优秀企业直接融资的主要渠道,全球最重要的资本市场之一,其稳定发展的对企业健康发展及国民经济“去杠杆”的重要性不言而喻。从长远看,本次CDR制度的推出,进一步促进A股发行制度深化改革,将吸引更多的 “新经济”企业选择登陆A股市场的回归,将加速中国资本市场的机构化和国际化,通过CDR机制促进A股进一步深化改革,同时吸引更多高质量的企业来上市,增加A股上市公司的多样化、科技化,改善A股上市公司质量,从而有利于中国资本市场的价值投资和长期投资,对于中国资本市场的建设健全具有划时代的、里程碑式的重要意义。

资本市场成功的核心标准,应该是其能否通过资源的高效配置,孕育出一批又一批伟大的企业。作为投行从业人员,就是要矢志不渝的发掘这些好公司、督促其规范、伴随其成长,为公众投资者提供更好、更多的可投资公司、可投资品种。作为投资者,应当坚持价值投资的理念,从而积极拥抱创新企业,以实际行动支持中国经济转型升级;同时,减少不必要的心里负担,增加对中国资本市场的信心,认同其投资价值,才能共同促进中国资本市场和投资环境向更健康、更理性的方向发展。

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